凭据三季度讲解露馅，能源REITs中开云体育，国度电投新能源REIT、中航京能光伏 REIT、鹏华深圳能源REIT底层金钱2024年三季度发电收入同比增幅诀别为38.47%、-10.65%、-19.48%；前三季度发电收入累计同比增幅诀别为3.24%、-8.06%、-20.42%。

表1：能源REITs季度发电收入同比变化

良友开端：基金季报、深鲤数据整理

不错看到：

1）不同能源REITs在2024年前三季度的施展并不一致，国度电投新能源REIT前三个季度总体斟酌数据较为幽静，中航京能光伏REIT发电收入有所下滑，鹏华深圳能源REIT发电收入呈大幅着落趋势；2）能源REITs发电收入在季度施展中并不幽静，呈现大幅波动趋势，如尽管国度电投新能源REIT在前三个季度总体幽静，但各季度同比变化诀别为21.87%、-34.23%、38.47%，季度施展并不幽静。

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上网电量与上网电价

能源REITs底层金钱发电收入主要受上网电量与上网电价两方面的影响。

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从上网电量来看：

国度电投新能源REIT，一至三季度上网电量同比变化诀别为26.48%、-29.74%、43.51%，累计增幅7.90%。关于海优势力发电神色来说，上网电量的变化主要受到了区域新能源消纳情况与区域风资源的影响（风力发电机组的输出功率和风速的三次方成正比）。

再行能源消纳情况来看，国度电投新能源REIT神色发电量全额上网，未发生限电情况。

显著，上网电量的变化主要受区域风资源的影响。如：一季度风资源情况较好，神色平均风速为6.72米/秒，较2023年同期的5.95米/秒升高12.86%；二季度神色处所区域平均风速为5.67米/秒，较前年同期的平均风速6.10米/秒同比着落7.04%；三季度神色平均风速为5.62米/秒，较前年同期的平均风速4.75米/秒同比加多18.42%。不外，全体来看，神色处所区域积年风速变化总体较为自如，平均风速全体在一定领域内波动，拉万古辰周期来看，风资源莫得彰着的增长或减少趋势。

此外，风力发电神色上网电量还将受到成立考试神往的影响，如二季度神色运营处分机构取悦风速瞻望情况及神色成立考试神往需要，按照年度运营权谋主动开展了为期14天的陆上和海飞腾压站的年度例行考试和电力成立贯注性试验等职责，期间受升压站考试试验影响，风电机组停机未发电，一定程度上影响了神色的发电施展。

中航京能光伏 REIT榆林神色（榆林神色孝顺发电收入占比76.38%-77.88%），一至三季度上网电量同比变化诀别为-17.34%、15.00%、-15.38%。关于光伏发电神色来说，上网电量的变化雷同受到了区域新能源消纳情况与区域光资源条目的影响。

再行能源消纳情况来看，2024年上半年，中航京能光伏 REIT榆林神色的成立可诈欺 769小时，本体发电诈欺756小时，诈欺率为 98.43%，成立诈欺与启动情况基本平时。

显著，上网电量的变化主要受区域光资源的影响。如：一季度神色太阳光放射量同比裁减73.28MJ/m2，同期榆林市接连遇到强降雪天气及沙尘天气，导致光伏组件受到积雪装潢和沙尘掩盖，发电施展受到一定程度的影响；二季度过问春夏轮换季节后，光辐照量有所飞腾，且积雪及沙尘天气已摈斥，当然环境条目爽朗，有益于光伏神色的电力坐蓐；三季度神色处所地的光辐照资源较前年同期存在一定程度的着落。不外，一般来说，大地光伏神色的发电量主要受光资源、天气变化等当然环境成分影响，在一定领域内存在波动属平时情况。

此外，光伏发电神色上网电量还将受到成立故障率的影响，如榆林神色山河永宸电站2023年第4季度末发生成立故障，导致2024年第1季度初发电施展受到一些影响。

鹏华深圳能源REIT，一至三季度上网电量同比变化诀别为-3.28%、-8.99%、-13.48%，累计增幅-9.95%。关于城市自然气发电神色来说，上网电量变动与城市电力调峰需求影响，即与用气和发电权谋联系，凭据基金季报说明注解，一季度因为机组考试安排、市集供需等原因导致售电量有所着落；二、三季度因为南边万古辰降雨等成分影响电力市集供需，导致售电量着落。

表2：能源REITs季度上网电量同比变化

良友开端：基金季报、深鲤数据整理

全体来看，关于能源REITs来说，其上网电量并不是100%幽静的，仍受到了较多成分影响，如：1）新能源神色受区域吸纳才调影响；2）可再生能源神色受区域资源条目影响；3）传统能源神色受电力调峰需求影响。

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从上网电价来看：

国度电投新能源REIT，神色的含税上网电价保捏0.85元/千瓦时（不含税金额为0.752元/千瓦时）不变（至国补到期）。

中航京能光伏REIT（榆林神色），神色全体上网电价（狡计电价）受按往来价钱结算的上网电价（市集化往来电价）影响，一至三季度上网电价同比变化诀别为-4.94%、-7.32%、1.92%。凭据基金季报露馅，跟着世界电力市集化往来的进度约束加速，各省电力市集化往来限度逐年增长，往来电价也随电力供需均衡、电网启动气象、策略及往来规则变动等情况呈现一定的波动性。

鹏华深圳能源REIT，一至三季度上网电价同比变化诀别为-10.41%、-18.32%、-6.93%，显著，2024年以来，神色上网电价水平同比有彰着着落。凭据基金季度讲解露馅，市集电价水平同比着落的主要原因如下：一是降雨的影响，华南万古辰降雨，一方面带来西南水电来水量增长，增大西电东送广东电量，另一方面影响气温水温文坐蓐生存电力需求，因此一定程度上会裁减广东省内电力市集的供需弥留程度，并传导至市集电价；二是能源煤价钱的影响，因为煤电往来电量在广东电力市集往来电量占比较高（煤电中永久往来成交电量占全市集72.9%），上半年能源煤价钱捏续保捏低位，有益于煤电阻抑发电成本、扩大市集供给，从而影响电力市集价钱水平。

表3：能源REITs季度上网电价同比变化

良友开端：基金季报、深鲤数据整理

全体来看，关于能源REITs来说，电力往来市集化趋势越发彰着，不管是新能源发电神色一经传统能源发电神色齐将受到电力市集价钱波动的影响。

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“两个信服”返还与分管用度

此外，关于新能源发电神色来说，发电收入包含了两个信服用度、扶持办事用度及市集运营用度（神色公司讲解期结付电费时调减收入）。也即是说，能源REITs底层金钱发电收入还将受到“两个信服”返还与分管用度的影响。

两个信服用度，主若是按各区域电网《电力并网启动处分施行信服》《电力扶持办事处分施行信服》（简称“两个信服”），凭据电站并网启动经由中的安全处分与启动施展存关的阅览及用度。扶持办事用度，主要来自煤电、水电、新式储能等天真性电源提供有偿调峰调频等扶持办事对应至享受该办事并网主体（包含新能源电站）所分管的用度。市集运营用度，主要为市集均衡、成本赔偿与分管类用度，是保管电力市集运营与均衡机制的必要性用度。

需要说明的是，两个信服、扶持办事与市集运营用度的本体结算均与对应业务发诞辰期比拟具有一定的滞后性，且本体结算日历与业务发诞辰期之间并无固定对应关系，周期具有一定的不确定性。

国度电投新能源REIT，二季度神色公司蚁合证实了2022年1-7月份、2023年11-12月份及2024年1-3月份的“两个信服”返还与分管用度，不含税金额臆度为-2,078.94万元；三季度证实了2024年4-6月份的两个信服返还与分管用度，不含税金额臆度为-677.81万元。

中航京能光伏 REIT（榆林神色），一季度、二季度、三季度证实“两个信服”返还与分管用度诀别为-672.39万元（含税）、-450.36万元（含税）、-605.65万元（含税）。

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能源REITs投资价值解析

凭据深鲤数据发布的《REITs投资价值评价狡计数据（2024-11-1）》，阻抑2024年11月1日，按收盘价钱测算，中航京能光伏REIT、鹏华深圳能源REIT、国度电投新能源REIT基金NAV溢价率诀别为26.81%、5.27%、11.89%%，均呈现一定幅度的溢价。

深鲤数据合计，现阶段老本市集之是以骄气赐与能源REITs溢价估值，主要原因在于：一方面在不动产市集全体低迷期，资金更偏好于幽静型金钱；另一方面基金NAV基于底层金钱评估价值测算而来，后者假定发电神色收益期为发电机组的假想年限，未探究发电神色将来展期延寿价值；三是新能源行业全体发展空间较大，发展长进较好，市集合计新能源REITs可受益于行业的全体发展优势。由此，中航京能光伏REIT基于幽静性、新能源、展期延寿等成分，现阶段获取的溢价率最高，而鹏华深圳能源REIT属于传统能源神色，溢价率相对较低。

不外，从前述分析来看，需要承认的是：一是能源REITs底层金钱成长性空间有限，受到了上网电量、上网电价的阻抑；二是能源发电神色的幽静性并不是完竣的，仍将受到一定的波动性影响。

是以，如果探究风险性及成长性成分，受高NAV溢价率影响，现阶段能源REITs的IRR狡计施展败落诱骗力，如中航京能光伏REIT、鹏华深圳能源REIT全投资税前IRR不及5%。不外，如果发电神色将来展期延寿粗略终了的话，IRR狡计将有所进步，如鹏华深圳能源REIT、国度电投新能源REIT续期全投资税前IRR可达到6%以上。

表4：REITs投资价值评价狡计数据

良友开端：深鲤数据《REITs投资价值评价狡计数据（2024-11-1）》

REITs投资价值评价狡计数据

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